第4章 过度自信投资天才与投资傻瓜的轮回(1)
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有节制的自信会鼓励我们承担适度的风险,不至于因为胆怯而死守现金不撒手。但如果你觉得自己就是沃伦.巴菲特或彼得.林奇,那么你内心的骗子就不是在善意地欺骗你了。
在成为教皇之前,我对罗马教皇顶礼膜拜,现在,我成了罗马教皇,我可以感受这种顶礼膜拜。
——罗马九世教皇的诙谐
股票市场最惹人发笑的事情是:同时买进和卖出同一只股票的人都会认为自己比对方聪明!
——费瑟世界级投资大师
家庭永远是不可复制的港湾
2002 年3 月,也就是安然公司破产3 个月之后,我在波士顿为一批散户投资者进行了一场演讲。我在演讲中提到,在安然公司兴旺发达时,他们的员工不仅丢了工作,连退休金也被取消了。安然的职员居然把60% 的退休储蓄金换成了公司的股票。在股市大跌时,安然公司的2 万名员工至少损失了20 亿美元。我对这些投资者说:“你已经在为你的公司卖力了,但如果要这样处理自己的退休金,一定要12 倍地小心。”接着,我又警告道:“对每个人来说,我们所效力的企业都有可能成为下一个安然。躲避这种灾难的唯一办法,就是实现投资的多样化,从而建立一个涵盖整个股票市场的投资模式。绝对不要把超过10% 的退休金投资于自己所在公司的股票。”
随后发生的事令我始料不及。一位男士猛然站起身,伸出食指指着我大声说:“我根本就不相信你刚才说的话。我确实相信,任何一个企业都有可能成为安然,但这恰恰可以说明,你的建议毫无道理——我为什么要把自己的钱从一个自己最熟悉的公司中撤出,转而交给那些我几乎一无所知的公司呢?即便是投资多元化,也无法让我们摆脱安然这样的灾难,而只能让我们面对一个又一个的安然,因为在这个市场里,到处都是安然这样的公司!所以说,我更希望把自己的钱放在我认为最安全的公司,这就是我们自己所在的企业。这也就是我的风险控制方法。”
尽管这番话很刺耳,但我只能克制自己,并尽可能语气平和地回答。事实上,直到公司破产的最后一刻,安然的员工还依然执拗地相信:安然是世界上最好的公司,安然没有任何过错。这家曾在美国《财富》(Fortune)500 强的大公司中排名第7 的企业,长期以来,其股票始终远远超过市场的平均收益率,以至于几乎每一名安然的员工都对公司“世界顶级企业”的称号坚信不疑。1999 年11 月,在一次几百名员工参加的公司大会上,有人曾经问安然的人事主管:“我们是否应该把自己的全部退休金都投入到安然的股票中?”她毫不犹豫地回答:“当然了!”
我的这位质疑者,就像安然的员工一样,受到了“家庭偏见”(home bias )的影响,让他们一相情愿地认为,最熟悉的投资就是最好的投资。在这个世界上,无论是业余投资者,还是所谓的“专业人士”,都无法逃脱这种恋家情结。
◆1984 年,就在AT &T 被分割为8 家地区性电话公司之后,投资者作出的反应是:对当地电话公司的投资额是其他“贝尔子公司”总额的3 倍。
◆共同基金经理更喜欢投资于地理位置靠近的企业。基金所投资的公司到基金本部的平均距离,比到全部美国公司的平均距离短99 英里(约159.3 公里)。
◆尽管法国证券交易所的市值仅占全世界股票市值的4% ,但法国共同基金的投资者还是把55% 的资金投资于法国股票。新西兰的本土投资比例为75% ,而该国股票的交易市值还不到全球市值总额的1% 。同样是交易额不足全球交易额1% 的希腊,投资者持有的本土投资比例居然高达93% (更糟糕的或许是,就在日本股市沦落为史上最熊的熊市之前,日本投资者持有的本土投资额竟达到了98%)。
◆实际上,对于401(K) 计划的投资者,仅有5% 的资金投资于美国本土以外的公司——尽管其他国家的市场交易额已占据了全球交易额的一半。
◆美国和德国研究人员联合进行的一项研究表明,德国投资者认为本国股市表现比美国股市高出2 ~4 个百分点。与此不谋而合的是,美国投资者也认为道琼斯指数比德国股市指数高2 ~4 个百分点。
◆仅有16.4% 的401(K) 计划投资者承认,他们认为其所在公司股票的风险超过市场总体风险。
我们为什么会感到家里更安全呢?实际上,熟悉与陌生的界限,我们自身和外部世界的界限是非常微妙的。例如,我们总是想当然地认为,自己嘴里的唾液原本就是我们身体中不可分割的一部分。这种有益于人体健康的液体能促进消化,润喉解渴,还有助于保持口腔清洁。但假如有人让你向一个干净的茶杯里吐5 口唾液,然后再喝下你自己刚刚吐出的唾液,你感觉会如何呢?突然之间,这些唾液就会变成“体外之物”,而不再属于你自己的身体?即使是你自己吐出的一小口唾液,也会让你感到恶心。要把原本属于你身体不可分割的一部分变成令人作呕的身外之物,原来只需要这短短的一瞬间。熟悉所创造的安全区和外部世界的危险区,原来竟是近在咫尺!
当然,这也并非毫无意义。如果我们的祖先没有学会逃避细菌、猎手以及其他潜伏在身体之外和家门之外的危险,他们就不可能生存下来。太多的新奇、太多的意外,很可能会摧毁这些穴中人。经过世世代代的演化,对熟悉之物的偏爱、对未知领域的警觉,已经深深地植根于人类的生存意识之中。“熟悉”也就此成为“安全”的同义词。