冰川纪来临[1]

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我越是看到美国股市高涨如牛，越感到我们正面临一个巨大的心理危机。我并不是说这种心理危机大得如同“猛犸”，而仅仅是借喻这种已经绝迹的大象来对我们面临的心理危机做一个解释。

如果你了解心理学的趋势，你就会知道弗洛伊德已经过时了，达尔文正时兴。进化论的精神分析法的基本命题是我们的大脑的奇妙设计有助于适应环境，但遗憾的是这种设计所针对的并不是我们几个世纪前开始创造的被称之为文明开化的环境，而是人类发展并在其中生活并持续了200万年的环境。

现在，我们都是迷失在现代大城市中的远古群居狩猎者。因此，理论家说，我们很多的坏习惯正是根源于此。我们在没有冰淇淋的时代渴望糖果业发展；我们在没有小报时热心于传播小道消息；我们在没有席琳·迪翁（Celine Dion）时对传统音乐充满热情。我们有狩猎大象的风范而不拘泥于蝇头小利的投资本能。

试想我们回到进化论所称的过去祖先们所适应的环境。假定有两个原始部落，假设为穴居熊氏和穴居牛氏，它们是邻居。虽然它们住得很近，但是它们却世代相传的依照两种不同的策略进行捕猎。穴居熊一向将逮兔子作为一种生活安全战略，而且一头熊每天可逮一只兔子，逮更多的可能性小，但是兔子仅仅是兔子，那么小。相反，穴居牛要冒很大风险去狩猎大象，也不知道何时或能否逮到一头大象，但一旦有收获，却是兔子无法媲美的，因为大象就是大象，那么大。

现在假定一两年后有了分晓。穴居牛做得很好，它每周捕获一头大象。一段时间后，穴居熊本能地嫉妒了，并且仿效牛的战略来分享牛的财富。当然，这是一种在远古环境中很适宜的自然本能。各种影响狩猎猛犸的因素有：有利于草料生长的天气、将大量牲畜带到猛犸生活区域的迁徙方式等，看起来这些因素会一直存在。因此，仿效以前所采取过的有效策略是一个好主意。

如果我们将这种远古部落移植到现代金融领域，至少根据金融理论，这些本能原则的运用并不恰当。有效市场理论假定，所有关于公司的可获得消息都已经反映在现行价格中，未来价格的运动自然是不可预测的并且服从随机游走规则。然而，现实中，人们已经从资本市场中获得丰厚的收益的事实使你没有理由再相信未来是不可预测的。根据有效市场理论，理性投资者应该让过去的事情过去。如果你的邻居去年在股票市场获利丰厚而你只是持币观望，这不应该是你现在可以投入股市的理由。但是，假定由于某种原因使股票市场价格一浪比一浪高涨，你的MBA知识会教你：“哇，这一市盈率看起来毫无道理”，但你的史前遗传的编码指令却高叫着：“我要大象肉”，并且这种本能是难以抗拒的。

而且，有时候，这种本能有自我强化之势。如果仿效牛的战略的人越来越多，则意味着每个狩猎者的“大象”收益会越来越少，而在现代金融社会中只要交易在持续，牛的增加却会形成更大的资本收益。尽管有投资收益不佳的传闻，但因为大量新的买单者的涌入，中介会告知你过去几个月市场一直在攀升，结果让更多的人后悔错失了良机，然后奋不顾身地进入市场。但迟早有一天，新入市的人会减少甚至消失，到那时该怎么办？

当然，我知道这不是人们所希望发生的事情。老练的投资者会有长远的打算，能够利用市场的潮涨潮落循环而套利。可能，当然只是可能，市场依旧。因为智者或有远见的人士已经理解新经济能够产生更多的收益，并且共同基金的兴起消除了投资者过时的风险溢价的要求。但我的看法是，那些具有长期战略眼光的人士由于微薄的收益正在被逼到崩溃的边沿。你现在能够获得的一种可能解释是，现在价格的合理性的判断不是严肃的经济学理论，而只是合理化的说辞。

这些整体的情形让我后怕，可能是我没有理解这个社会，或者说是我头脑太愚钝以至无法理解这个新时代。但如果你来问我，我会说冰川纪正出现在地平线上。

[1] 《财富》1998年5月25日。