11次降息后[1]

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就在一个月前，贝克研究中心（James A.Baker III Institute）授予艾伦·格林斯潘安然奖（Enron Prize）[2]。这一消息虽然令人有些尴尬，但却是千真万确的。我并不是说这里面有什么不正当的行为，只是这一事件再次表明，一家破产的公司把我们这位拥有绝对权力的精英拖入了深深的漩涡之中。

而且，格林斯潘还面临着破产的危机。迄今为止美联储已经降息11次了，却仍然毫无成效。究竟出了什么问题？

其中一个原因是，货币的“传导机制”出了问题。传导机制就像是把美联储实施的措施与实际经济情况联系起来的纽带。而拆掉了其传动装置的人，正是格林斯潘自己。

实际上，美联储控制经济的直接权力比人们想象的要小得多。人们总是说，美联储掌控着各种利息率，但实际上它所能左右的仅仅是一种利息率，即隔夜联邦基金市场的利率，而且，这一利率对经济的影响可谓微乎其微。

但是，联邦基金利率的下降通常会间接影响一些关系重大的金融变量。比如，它会导致股票价格上升，美元贬值，最重要的是降低长期利率。高盛的经济学家们把这些变量合并成一个“金融状况指数”，他们证明，这一指数在预测未来经济上比较准确。

根据以往的经验，美联储从1月份以来一直大幅降息，你可以预见到，这将会使高盛的指数下降5个百分点，足以带来2002年经济的大幅上升。然而实际上，这一指数仅仅下降了大约0.5个百分点。换句话说，美联储几乎未对美元走势起到任何刺激作用。这是为什么？

一部分原因在于这种乐观主义反而坏了事。尽管债券交易商始终相信，格林斯潘就是一位魔术师，他会像变魔术一般，很快就带来另一次戏剧性的经济繁荣，并且会通过提高利息率来冷却过热的经济。而具有讽刺意味的是，正是这种信念使得长期利率居高不下，反而阻碍了近期的经济繁荣。

接下来就是联邦预算。对于联邦政府巨额财政盈余的预测，就在几个月前我们还十分惊讶，当时布什政府还强调有足够的资金支持大幅减税计划、增加支出以及偿还联邦债务。然而星期二，保罗·奥尼尔（Paul O’Neill）就悄悄地请求国会提高联邦政府的举债限额——而之前他还宣称，这一计划的实施，最早也要到2008年。

联邦政府的预算突然转为赤字，这对长期利率会有影响吗？当然会。几个月前，人们还期望联邦政府能够清偿债务，大幅减少债券供给，事实上，现在反倒要开始举债了。这将不可避免地导致债券价格下跌，这与提高长期利率的影响是一样的。因此，联邦财政的迅速恶化有格林斯潘的原因（减税通过影响利息率而对经济造成的负面影响远远大于其在消费者支出上的积极影响吗？是的，任何合理的数学计算都能得出这一结论）。

这时，格林斯潘才发现，自己在改变经济状况方面的能力，远远低于其他人的预期。这其中有一部分是他自己的过错，他花了许多心血而形成的这种政策的神秘性，现在反而成了障碍。我们不要忘记，早在1月份，他就坚定地支持大幅减税政策，极力主张国会避免他当时就已预见到的巨大风险：财政盈余的数额过大，联邦债务也偿还得过快。

此时，在经济发生突然转变的情形下，如果格林斯潘能够出面来说些什么以减弱这种相反的预期的话，那将会很有效果。如果他能够承认，自己在1月份向国会提出的建议，虽然是间接提出的，但依然不妥当，那就更好了，这将使财政政策更容易发挥作用。但是，格林斯潘更愿意在有利于布什政府的情况下来干预财政政策，而现在，当关于财政盈余的预测变成了不可能实现的事情时，他却显得异常安静。

也许，格林斯潘获得安然奖，的确是名副其实。

[1] 2001年12月14日。

[2] 此奖为贝克研究中心颁发给为社会提供公共服务的人的。——译者注