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风险-收益分析:理性投资的理论与实践
前言
书籍名:《
风险-收益分析:理性投资的理论与实践
》 作者:
哈里·马科维茨
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《风险-收益分析:理性投资的理论与实践》前言,页面无弹窗的全文阅读!
本卷介绍本系列丛书(共4卷)的第一部分内容,即风险-收益分析方法的理论基础和实践部分,尤其是均值-方差分析。由于“大混乱”时代的出现,在实践中,运用均值-方差分析方法需要满足的前提条件存在着争议,即将正态分布作为收益分布假设是不是均值-方差分析方法的充分必要条件是争议的焦点。事实上,将收益分布视为正态(高斯)分布这一条件是运用均值-方差分析方法的充分条件,然而并非必要条件。若读者赞同理性决策本质上等同于期望效用最大化原则,那么在实践中从均值-方差有效集合中做出的投资组合决策本质上等同于从多种效用函数的凸函数集(风险规避)中寻找的期望效用最大化的近似结果,这一决策过程恰好是运用均值-方差分析方法的充分必要条件。这一观点就是在马科维茨(1959)著作中所提出的观点的重要组成部分。
本篇前言共包括两部分,其中第一部分对马科维茨(1959)的著作进行了简要回顾,并主要侧重于单期决策,给出单期决策中期望效用最大化所依据的基本假设;第二部分主要包括本书的各章内容,该部分以第一部分的基本假设为基础并展开本卷的研究内容。
马科维茨的基本假设
马科维茨(1959)提出的理性决策理论伴随着实践的推移而不断发展,并将冯·诺依曼和摩根斯特恩(Morgenstern)(1944)、萨维奇(L.J.Savage)(1954)和贝尔曼(R.Bellman)(1957)提出的不确定性理论与理性决策理论相融合,证明了均值-方差分析的合理性。这些基本假设在马科维茨(1959)的第4卷第10~13章已经给出了详尽的阐述。具体而言,包括如下四点。
·马科维茨(1959)著作的第10章主要阐述在概率已知条件下的单期决策过程。在这种情况下,我们假设理性决策者将会遵循期望效用最大化原则来进行决策。
·马科维茨(1959)著作的第11章主要分析在概率已知条件下的多期决策过程。和第10章内容一致的是,第11章同样强调理性决策者在整个投资决策过程中都会遵循期望效用最大化原则的基本假设,即理性决策者将会分别最大化单期效用函数的最大值,且决策者的决策过程满足贝尔曼“衍生的”效用函数形式。
·马科维茨(1959)著作的第12章研究了在概率未知条件下的单期和多期决策过程。在萨维奇研究的基础上,马科维茨(1959)著作中第10章和第11章的公理中附加了“确定事件”原则[1],进而得出如下结论:在主观概率未知的条件下,理性决策者使用“概率预期”进行期望效用最大化决策。伴随着数据和事件的积累,“预期概率”的变化符合贝叶斯法则。
·马科维茨(1959)著作的第13章分别总结了第10~12章中提及的投资组合选择相关问题。在第13章中拓展了第6章提出的对数效用函数,即如果无法获取投资组合收益的概率分布的分布特征,那么可以将均值-方差函数作为期望效用函数的近似替代。
将基本假设置于著作最后部分是经过仔细思考的。我认为如果我们将不确定条件下理性决策理论的公理化研究作为本书的起点,那么任何一位从事资产管理工作的实践人员都将会丧失阅读本书的兴趣,显然这样安排本书结构是有优点的,然而缺点也同样明显,即实践工作者中将很少有人能理解均值-方差分析方法的适用条件。
本书大纲
本书包括4卷内容。根据弗兰克·法博齐(Frank Fabozzi)的意见,每一卷完成后都将分别公开出版。
马科维茨(1959)的著作包括三个重要部分。第一部分主要包括均值-方差分析的理论证明。如前所述,这部分内容主要体现在著作的第4卷;第二部分主要研究均值-方差分析中所涉及的计算问题。尤其是在著作的第7章和第8章中重点阐述了均值-方差的有效边界的计算方法,在附录A中给出了计算的准确性;第三部分是对著作的全面总结,具体包括以下内容:与投资组合的均值和方差相关的基本概念说明以及基本概念与均值、方差、各个证券协方差之间的关系,此外,著作的第5章还提出了另外的分析指标——“平均协方差法则”和半方差与第9章涉及的跌价风险是一致的。
马科维茨(1987)的著作,经过修订并重新出版,相比于马科维茨(1959)的著作,马科维茨和托德(2000)的著作更加深入地阐述了均值-方差分析计算方面的问题。与马科维茨(1959)著作中第4卷的内容相比,马科维茨和托德(2000)的著作同样更加深入地探讨了均值-方差分析的基本假设问题。具体内容如下。
·马科维茨和托德(2000)的第1卷——马科维茨(1959)第10章:探讨了概率已知和单期决策条件下的理性决策理论。这部分重点关注期望效用的均值-方差近似问题,具体包括以下两部分内容:第1章主要回顾了从1959年至今与此主题相关的研究;第2章和第3章在上述研究的基础上进行了扩展。
·马科维茨和托德(2000)的第2卷——马科维茨(1959)第11章:主要研究概率已知和多期条件下的理性决策过程及其与单期效用最大化之间的关系。本部分将会讨论以下内容:简·莫森的短视效用、马科维茨和冯·诺依曼对贝尔曼高维状态空间条件下的衍生效用函数近似的探索,以及肯尼斯和马科维茨对存在税收条件下资产配置问题的分析。
·马科维茨和托德(2000)的第3卷——马科维茨(1959)第12章:主要研究概率未知条件下的单期和多期决策过程。本卷将讨论与马科维茨(1959)介绍的贝叶斯定理相关的Richard Michaud(1998)的多次抽样方法和布莱克-李特曼(Black-Litterman)(1991)模型。
·马科维茨和托德(2000)第4卷的内容与马科维茨(1959)第13章的内容有所区别。马科维茨(1959)第13章的标题为“投资组合选择的应用”,主要对前面三章中提及的理论观点的实践运用问题进行阐述。然而,马科维茨和托德(2000)著作的该部分内容则体现在第2卷、第3卷和第4卷中。第4卷主要补充了以前研究中未涉及的问题,尤其是在数据、理论、计算之间的劳动分配和人员配置问题。在这种情况下,经济个体具有双重身份,在投资组合分析中可以同时作为生产者和消费者而存在。
显然,这项研究前景远大,尤其是计划的提出处于20世纪80年代中期,因此,这一研究目标志向远大。前言和致谢之后是第2卷、第3卷和第4卷的大纲。之所以这样做,是为了让读者充分了解未来的研究计划,若我们无法完成这一研究目标,其他学者将可以对这一研究计划有更深入的研究,至少可以为后来的研究者提供可参考的意见和建议,此即我所愿!
哈里M.马科维茨
加利福尼亚州 圣迭戈
2013年3月1日
[1] “确定事件”原则:1954年,萨维奇在其著作《统计学基础》一书中提出。——译者注
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