第6章　投资组合选择的环境

《风险-收益分析：理性投资的理论与实践（第2卷）》第6章　投资组合选择的环境,页面无弹窗的全文阅读!

引言

本书（共4卷）阐述理性投资的理论与实践，特别是风险收益分析如何帮助一般决策者（human decision makers，HDM）做出近似理性的投资。正如本书第1卷和马科维茨1959年的著作（Markowitz，1959）中那样，我们假设理性决策者（rational decision makers，RDM）在制度、动机和有限信息方面与一般决策者是相同的，但与一般决策者不同的是，理性决策者不会犯逻辑错误，他具有无限的瞬间计算能力和我们在第1章中看到的准确认知自己偏好的能力。

我们将理性决策者视为柏拉图式的完美典型，并竭力去模仿他们。这样一种途径的基本假设是如果采取正确的方法，那么模仿能够改善我们的投资过程。显然，“采取正确的方法”不意味着试图进行计算，这对理性决策者而言被假设为理所当然的，而对一般决策者来说却是不切实际的。相反，它意味着找出经济简便的方法，通过这一方法，一般决策者能够采取与理性决策者相近的行动并获得相近的结果。因此，在第1章确立期望效用极大化在理性决策者选择中的作用后，第1卷的大量内容集中于期望效用的风险收益逼近。

第1卷阐述概率已知条件下的单期决策，特别是怎样在可替代的投资组合收益分布中做出选择。本卷则将这些决策置于它们的环境中。投资组合选择的环境有两个主要的方面：一方面与时间有关，另一方面则与总体机会、约束条件和投资者的目标有关。我们将“今天”的投资组合选择视为多期博弈的一个“行动”。行动的适当选择，既取决于今天的收益怎样与“明天”可能获得的机会相联系，也取决于环境的其他方面，即投资者的自由度和对“整个博弈”的目标。

第9章介绍的莫辛（Mossin，1968）和萨缪尔森（Samuelson，1969）博弈，考虑的是一个具有初始财富W0的投资者，对其财富进行再投资，直至某个预先确定的时间终点。在这一过程中，不增加也不提取资金。投资者的效用仅取决于他的最终财富WT。即使有这些强限制性的假设，投资者当前的行动仍然高度依赖于效用函数U（WT）的普拉特（Pratt，1964）和阿罗（Arrow，1965）风险厌恶特征。效用函数U（·）形式的一个看起来微小的变化，也可能导致隐含的最优投资行为的重大变化。

当我们从高度程式化的投资者转到真实世界的投资者时，就必须考虑额外的机会、约束条件和目标。这可以通过我们的分析正式地考虑，或通过投资者从直觉上予以考虑。例如，“投资者”可能是一对夫妇，他们为退休金和其他重要支出如更大的房子或孩子上大学进行投资。那么基于多重目标，他们当前应该怎样选择投资组合，包括对账户上具有不同流动性和享受不同税收待遇的资产进行配置呢？或者，有待选择的投资组合要能够支持一家公司的养老金固定收益计划。在这一情形中，“投资者”是一家提供养老金的公司。这就提出了一个问题：寻求稳定净资产（资产减去负债）的价值，如夏普和丁（Sharpe and Tint，1991）所建议的那样，是否足够？或者需要考虑这些资金需求和公司主营业务盈利性之间的关联吗？如果需要的话，那么应在我们的模型中正式考虑这些因素，还是由模型使用者从直觉上予以考虑？

第6章 投资组合选择的环境

第6章　投资组合选择的环境