二、计算现金流的方法
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在投资评估中，对现金流的预测是重中之重。因为现金流与随着会计方针的改变而变化的损益表上的利润不同，表示的是企业赚取的实际利润。在金融领域就有“现金是现实、利润是解释”的说法。
接下来，我将在假定能够准确预测销售额和成本的基础上，对计算现金流的方法加以说明。
计算现金流的方法有很多，本节介绍的是“间接法”，具体来说就是调整损益表上的税后利润后计算出的营业活动现金流。这种方法常用于新事业启动之前对现金流进行预测的情况。此外，还有直接计算实际现金额的“直接法”，关于这部分内容，笔者将在下节为大家进行介绍。
因为本案例涉及的并非整个公司的现金流，而是项目的现金流。因此，与会计使用的普通现金流量表的制作方法有若干不同之处，希望大家注意。
请看图表4-2。这是生产资料制造商ABC工业通过引进新设备，在四年内生产汽车零部件的“零部件事业项目”的现金流模拟。
ABC工业在项目开始之际筛选出了以下的前提条件。
（一）销售额
价格固定为单价1000日元，销售个数第一年为9万个，第二年和第三年均为12万个，第四年为8万个。
（二）初期投资额
根据ABC工业的估算，启动这个新项目所需投资额为6900万日元。
设备的成本和运输费以及安装费合计为6000万日元。除此之外，在启动新事业时还需要筹措运营资本。运营资本相当于保证事业能够进行下去的一种投资，一般通过“库存＋应收账款-应付账款”来计算（有时候也可以用流动资产减去流动负债来计算）。
在启动事业时，运营资本是必不可少的。
ABC工业认为必须准备相当于第一年销售额10%，即900万日元的运营资本。此外，如果销售额增加的话，运营资本也需要相应增加。
从这个案例中可以看出，运营资本本应该通过库存、应收账款、应付账款等资产负债表中的项目计算得出，但在预测未来几年的现金流时，则大多简便地通过“销售额的百分之几”来进行计算。也就是利用损益预测表的数字来计算运营成本。
图表 4-2：零部件事业项目现金流模拟
（三）折旧费
采购设备以后，就必须考虑折旧的问题。
虽然在生产开始就已经全额支付了设备的费用，但是在会计处理上，成本并非全部计入最初的一年，而是每年一点一点计入。这是因为设备要使用很多年。计算折旧费有各种各样的方法（在日本一般使用定率法和定额法），ABC工业采用的是在四年内定额折旧的方法，将机械的采购费用四等分，每年计入四分之一。
（四）资金筹集方法
ABC工业接下来要考虑的是如何筹集初期投资所需的成本。从结论上来说，ABC工业决定不从银行贷款而是全部依靠自有资本来解决。因此，在这个案例中需要支付的利息为0。
（五）其他前提条件
成本除了折旧费以外，都与销售额成比例关系。生产成本为销售额的55%，市场营销成本为7%，工厂管理成本为6%，公司总部的管理成本为4%。
ABC工业计划4年后将生产设备卖掉，卖价估计为1000万日元。法人税率为50%，股东资本成本为10%。
像这样找出重要的前提条件后，ABC工业开始计算现金流。根据上述前提条件制作的现金流模拟如图表4-2所示。
虽然其中列举了详细的项目，但是基本结构非常简单，如下所示。
这里计算得出的用于投资评估的现金流被称为“自由现金流”。在财务相关的教科书中常使用下述公式计算。
公式虽然不太一样，但基本的内容是相同的。本书不使用自由现金流这个说法，而直接使用现金流这个词。
现金流模拟的顺序如下。
·销售额：将产品价格乘以销售个数计算得出。
·税前利润：从销售额中依次减去各种成本就可以得出税前利润。
·税后利润：税前利润乘以（1-法人税率）就可以得出税后利润。
以上部分的计算方法和损益预测表基本相同。以下部分开始进行现金流的计算，请参照图表4-2。
（六）折旧补偿
之所以要进行这个操作，是因为折旧费属于不伴随现金支出的成本。采购设备的成本都是在事业启动前就已经支付完毕。折旧费只是会计上的项目，并非每年用现金支付1300万日元。因此，在减去法人税之后，需要将折旧费加回去。
（七）减去运营资本增加部分
随着销售额的增加，需要的运营资金也会增加。因为应收账款和库存增加了。但需要减去的并不是每年运营资本的实际额度，而是与前一年的差额，也就是运营资本增加的部分。因为只有增加的部分使受约束的资金增加，导致现金流减少。
（八）运营资本回收
运营资本并非投入之后就无法回收的资金。在事业结束时，需要回收应收账款，销售库存产品。因此，之前投资的运营资本也能回收（但库存是否能够按照评估额卖掉是一个难点）。
（九）加回支付的利息
虽然在这个案例中无须支付利息，但通过银行贷款来筹集资金的话，就需要将支付的利息算进成本中。这样才能更加准确地计算出项目本身的现金流。另外，支付利息之后，会计上的利润相应减少，税额也会减少，所以要减去这部分的税额。
经过上述计算，就可以得出来自营业活动的现金流。到这个程度的话，可以说基本上已经达到目的了。
接下来笔者简单讲解一下来自投资活动的现金流的计算方法。
（十）来自投资活动的现金流
来自投资活动的现金流包括初期投资及除此之外的设备投资相关的现金流。在ABC工业的项目中，初期投资额为6900万日元。由于ABC工业打算在事业结束之后卖掉设备，所以其销售金额及因此产生的税金也应该计算在内。
通过以上项目就能计算出最终的现金流，填入模拟部分现金流合计的栏中。
虽然ABC工业认为这样计算得出的数字具有较高的可信性，但还是尝试变更了几个前提条件，计算得出可信度更高的数据。
在得出合理的数据之后，就可以根据这一数据，计算出回收期间、NPV（净现值）、IRR（内部收益率法）等指标，判断该项目是否值得实施（关于回收期间、NPV、IRR的详细内容请参照下一项）。
顺便一提，在本案例中，NPV是正值，IRR为13.8%。ABC工业需要确认这些数值与其他项目相比是好还是坏，是否满足了公司的要求基准，然后才能决定是否启动这个项目。
专栏：最终价值
ABC工业计划在最后一个事业年度，将运营资本和设备投资卖掉变成现金流。这是一个比较简便的方法。除此之外，还有一个方法可以计算出最终年度的现金流。
最常用的方法是假设从第二年以后都会持续产生一定的现金流。在每年都会持续产生一定的现金流（称为CF）的情况下，假设折扣率为r，那么现在价值就可以用CF/r计算出来。利用这个公式算出最终年度后一年的现金流的现在价值，再将其加在最终年度的现金流中即可。