“达不溜”双底？[2]

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如果把美国当前的经济状况拍成电影的话，其情节似乎是：一群下层社会的普通美国人——美国消费者，被一群横冲直撞的游牧部落者包围，游牧部落就是指经济衰退，出乎所有人的意料，他们竟然守住了自己的阵地。

但是，他们不可能永远守住。企业投资的复苏，好比援军，能够及时到来吗？

这种电影剧本总会进一步加剧紧张的气氛。被包围的阵地抵挡住了一波又一波的进攻，而援军却迟迟未到。现实中也是如此。当网络泡沫破灭的时候，消费者在消费——尽管受到了严重的打击，消费者还是在消费。他们充分利用了低利息率，拿自己的房子作为抵押来贷款，贷来的钱又拿到商场里去购物。

可是，对于企业投资复苏的预期却始终没有变成事实。许多企业并不急于再一次进行疯狂的采购，而那些原本打算进行投资的企业也因为股票价格的下跌、债券波动幅度的扩大以及公司丑闻的披露而停止了原计划的投资。

援军能在最后时刻及时赶到吗？不一定。也许这部电影终究是《遥远的桥》（A Bridge Too Far）。

几个月前，大多数的企业经济学家都对“双底”这一说法嘲讽不已。“双底”就是指再次下滑的走势。然而，仍然有一些打破常规的人，其中最引人注目的就是斯蒂芬S.罗奇。就像我在文中多次提到的那样，“双底论”很有意义，而且现在看来似乎更加可信。

关键的问题在于，2001年的经济衰退并不是典型的战后衰退，它是美联储为了打击通货膨胀而提高利息所造成的，当美联储重新调低利率的时候，住房和消费支出就会出现反弹，从而导致衰退的结束。而现在的这次衰退，是一次战前衰退，是非理性的经济繁荣之后的结果。为了阻止这场衰退，美联储需要的不仅仅是反弹，也需要依靠住房支出的激增来弥补低迷的企业投资。就像太平洋投资管理公司（PIMCO）的保罗·麦卡利（Paul McCulley）说的那样，艾伦·格林斯潘要做的就是创造一个住房泡沫来取代纳斯达克泡沫。

根据格林斯潘近期乐观的言论来判断，他依然相信自己能够阻止衰退。但是最近这位美联储主席的水晶球有些模糊不清了。还记得他是如何急切地催促国会通过减税来规避超额预算盈余的风险吗？审慎地观察最近的经济数据，其实一切并没有那么激动人心。

表面上，经济增长率从一季度的5%骤降至二季度的1%，如此大幅的下降已经令人十分沮丧了，而实际上，情况还要更糟糕。即便是在第一季度，投资与消费支出也显得增长乏力，大部分的增长都是由企业停止削减存货带动的。第二季度，库存更是主导了一切，最终的需求实际上还是下降了。最近，我们发出预警的风向标也指错了方向，该风向标是根据官方统计数据的变动做出的，比如说购物中心的人流量。

尽管利空消息频频，但大多数评论家仍然保持着乐观的态度，比如格林斯潘。你是否也放心呢？

别忘了，作为拉拉队长的经济预测家们正承受着巨大的压力。昨天，罗奇先生在哥伦比亚广播公司的市场观测网站（cbsmarketwatch）上撰文说“我必须承认，我提出的‘双底论’竟然使公众怨恨，这确实让我大吃一惊”。我们绝不要忘记，华尔街从根本上代表的还是卖方，也就是股票发行方的利益。

我们还要记住，政府官员们也在冒险地强调这种乐观的态度。政府部门需要经济复苏，因为，随着赤字的激增，唯一能证明减税政策合理的办法就是假装减税恰好就是经济所需要的。格林斯潘也需要一个理由，来搪塞关于他造成了股市泡沫的质疑。

抛开满怀希望的想法不说，我就是无法理解他们凭什么这么乐观。具体而言，是谁在打算大肆消费？此刻，讲述一个经济复苏停滞的故事，比描述势头强劲的复苏，容易得多。虽然我比别人更喜欢电影以喜剧收场，但是，除非故事的主线有道理，否则这场电影就显得不真实了。

[1] 有人将“乔治W.布什”大名中的“W”挑出来，以其谐音称总统为“达不溜”。——译者注

[2] 2002年8月2日。