四、资本政策设计的要点
《事业开发》四、资本政策设计的要点,页面无弹窗的全文阅读!
虽然我在这里强调了创业者兼经营者与风险投资企业之间的关系构图，但是如前所述，资本政策实际上也与各种各样的企业利益相关方息息相关。接下来我会论述一下在资本政策设计方面更加广义上的要点。
首先，在保持股东稳定的同时，避免将股份的持有份额集中在特定的人手里，要设计成可以有效发挥检查和平衡功能的政策。
其次，以“努力提高这个公司的业绩”为目标，设计出能够调动高层领导和员工积极性的资本政策。
具体做法是，预估各个企业利益相关方的出资比例；在实施时期讨论第三方增资；确定认股选择权的授予数量；公开招募；出售股份数量等。
如果难于设计出一个最合适的资本政策，那在讨论将什么作为资本政策目标的时候也会产生重大分歧。在这里，向大家提议以下几点优良的政策目标和资本政策成功的定义。
·可以适时地周转必要数量的资金（周转金额＝股价×新发行股数）。
·可以防止过度的稀疏化（“过度”指的是高层领导不能发挥影响力、高层领导的积极性极度低下、股份公开变得困难等等）。
·可以设定使投资家满意的投资条件（主要是股价、价值方面）。
能够高水平地满足这3点计划才可以说是优良的资本政策。关于让投资家满意的投资条件这一点，我们用所谓的风险投资方式来计算比较恰当。
风险投资方式指的是在预测投资回收时期的基础上，通过复合法（是营业利润以及税前利润的几倍、销售额的几倍等，将这些数字以同行业其他公司的数字为参考而设定的方法）来预测那个时期的企业价值，算出可以确保内部收益率的数字。
其次，在制定资本政策时，一般是提前做好资本政策的空白表格程序。为此必须要动员熟知会计、财务等经济方面的专业人士，以及人才管理、组织行为等人力资源方面的专业人士，还有熟知市场营销、生产、操作、经营战略等调配物质方面的专业人士。
虽然最终做决定的人是创业者兼经营者，但是为了避免观点上产生的偏差，有必要参考多方相关人员、偶尔也要参考第三方顾问的意见及建议。
专栏：拘泥于风险投资比例已成为过去？
直到21世纪初期，在日本都存在这样一个惯例：风险投资比率不低于20%的企业很难上市。风险投资企业为了回收资本必须将所持股份出售出去，造成资本的不稳定性，股价也因此变得不稳定。但是，在风险投资非常发达的现在，风险投资比率大带来的坏影响越来越少，风险投资的持有份额的供需关系以及市场行情成为影响股价的重要原因。
其次，在美国也是同样的情况，投资时风险投资的比例增大，确立了投资时要遵守公开后的一定期限内限制出售股权等制度，这也有助于减少对股价产生的影响。
股份公开前（通过贷款以图发展）
到了发展阶段的后半段，就会进入到稳定发展阶段，公司的基础也逐步建立了起来。通过留存利润继续积累利润，财务基础也会稳固。因此，资金周转并非如此困难。完全可以向银行申请贷款，也可以公开股份。
作为经营者要从金融机构所提议的周转方案中考虑周转成本、偿还条件等问题，然后决定与本公司需求相适应的资金周转方式。
贷款到什么程度
从公开股份进入视野并且由成长中期发展到后期的企业，随着银行信用度的提高，其贷款的授信范围也会扩大。但是因此也出现了向银行借过多的钱，投资过大的设备，以及建造与本公司不相称的高楼大厦，最终无法承担利息负担而导致破产的企业。
根据金融理论，以增加借入资金为杠杆的方式对于股东来说有利于提高企业价值。但是这终究只是有助于本业的发展。因此，将获得的投资很好地与本公司发展速度结合的同时，也要注意承担适当的负债比例（资本构成）。
（一）考虑构成最优资本时的2个观点
当从经营者的观点来思考最优资本的构成时，有以下2个观点。
1.保持发展的机会：借款的优点
在成长阶段，发展机会很多，但是资本不足就会导致错失机会。通过灵活度更高的负债周转（在信用度较高的成长阶段，借款的方式灵活性就更高）资金的方式，而不是用资本抓住时机，与只是使用自己的资本这一情况相比，更加可以提高增长率。
2.破产风险：借款的优点
只看保持发展机会这一点的话，可以说负债的比例越高越好，但是这是基于投资利润率总是超过利息利率这个前提的。如果借款越来越多，再加上业绩恶化，那支付的利息就会远远超过营业利润，从而不断亏损，最终导致破产。当然事业类型不同，情况也就不同。但是风险较高的企业（技术风险投资企业等）以及容易受到经济不景气影响的企业更是不应该倾向于利用负债融资。
关于破产的风险，因为很难用某些定量数据去测定，所以每个企业不能一味地、机械地追求最优资本构成。经营者应该在比较借款优缺点的同时，考虑本公司的预期利益率以及利息的动向，然后决定资本的构成。
（二）通过投资组合的方式确保经营的自由度
企业的发展阶段与资金筹措的方法归纳如图表4-5所示（从创业开始至股份公开）。
与金融机构建立并保持良好的关系对于创业阶段的企业家来说很重要。特别是事业初创期和事业成长的初期，如何能与金融机构建立信任关系，以及如何拓展资金筹措的可选项，都会直接影响企业的发展速度和经营稳定性。投资组合的概念指的是与多家金融机构保持事业往来，并致力于维持资金筹措过程中经营的自由度。
图表4-5 风险投资企业的资金周转方法
有些经营者苦恼于资金的筹措，不得不四处奔走筹集资金，如此一来宝贵的时间就大量浪费在资金筹措上了。其次，出现经营困难的时候与金融机构谈判的能力也会减弱，借款谈判会变得艰难。所以有必要把握好本公司中短期内的资金状况，然后提前采取适当的行动。
专栏：股份公开的成本
虽然有的经营者拘泥于私营企业，但是对于所有的经营者来说，股份公开是梦想，也是伟大的目标。
股份公开的优点是可以筹集到庞大的资金，可以提高企业的信用度，以及通过股份公开可以刷新公司内部的管理体制等。
另一方面，我们也不能忘了股份公开也会产生成本。特别是近年来引人注目的是伴随着内部检查和适时公开而产生的操作上的成本。曾经一年的成本是5000万日元，由于受法规影响，据说近年来一年内需要1亿日元。由于2008年以后的股份公开市场骤冷，考虑到这个费用可能会暴涨，因此有些风险投资企业暂且搁置了股份公开。
除此费用之外，也必须要注意到“经常迫于股价上涨的压力，阻碍了经营的自由度”“通过股份公开而得到巨额回报使人的积极性降低”等问题。
股份公开以外的出口
至此重点论述了哪里是风险投资企业的出路，出路就是股份公开，但是近年来，除此之外还有其他方法。
典型的方法之一是将企业出售给事业公司。其中有企业家将经营权完全转让，也有继续作为经营者负责经营企业事业的情况（根据出售股份的比例发生改变）。
变卖企业
作为风险投资企业出售股份最有名的例子是美国的视频共享网站YouTube。2006年，谷歌公司以16亿5000万美金收购了YouTube（股份交换的形式）。自2005年建立，仅仅过了一年就被收购了，并于同年11月开始开展服务。YouTube在开始服务后，可以无限制地免费下载视频文件的商业模式受到了世人的注目，但是公司并没有明确地向大众展示收费模式。当时YouTube的网站维护成本已经达到了每月100万美金以上，也有传闻说“YouTube会不会开展广告业务呢？”但是，它一直在自主建立收费模式，在创造资金前的阶段，已经通过出售而获取了巨额的利益。
在日本，虽然没有在初期阶段就高价变卖的例子，但是已经可以看到有些公司将部分股份出售给事业公司的动向。例如，凭借运动视频“美式新兵训练营”大受欢迎而闻名的OAK LAWN MARKETING（1994年设立，总公司在名古屋），在2004年将51%的股份（310亿日元）出售给了NTT docomo，成为其旗下的一个部门。在此案例中，虽然NTT docomo向OAK LAWN MARKETING派遣了多名董事，但是OAK LAWN MARKETING的原经营者继续负责公司经营。
变卖企业并不是指整体的企业，而只是将企业中的一个事业项目变卖出去，这样的例子其实很多。
什么时候实施
什么时候公开股份，什么时候出售股份（出售企业），这两点并没有明确的划分。但是在日本普遍的认识是：“创业家放弃公开股份，并且对经营失去热情时可以出售企业。”
但是，YouTube创造出了与此不同的独具一格的出售企业的方式。作为创业家，以股份公开为目标的同时，还要冷静地判断有没有其他的出路和做法，并需要提高企业利益相关方各方的满意度。特别是在以下情况中，就更有这种必要性了。
·凭借本公司的管理能力无法做到股份公开。
·通过战略联盟提高企业价值。
·出售企业（经营者变更）更能提高企业的价值。