1920~1921年,美国遭受了自19世纪90年代以来最严重的经济萎缩。在经历了战后充满活力的经济繁荣后,美联储不得不大幅调高贴现率以应对眼下黄金储备的减少。同时,政府名义支出自1919~1921年下降了70%以上,农产品价格由于欧洲的生产已从战争中恢复过来而大幅下跌。导致1920~1921年,名义国民生产净值下降了18%(实际下降了4%),失业率在1921年上升至11.7%(这是自1898年以来的最高值)(Hughes和Cain,2007,444-54;Rock和Walton,2005,427-28;U.S.Bureau of the Census,1975,135)。